21 世纪经济报道记者 吴斌 上海报道
在过去很长一段时间里 ，美联储的鹰派倾向往往会同时打击股债市场，美债收益率攀升 ，美股走低 ，但如今这一逻辑正显著“失灵 ”。
美国东部时间 2 月 22 日，美债继续承受抛压，多个期限的美债收益率触及了年内新高 ，2 年期美债收益率尾盘涨 5.8 个基点至 4.722% ，3 年期美债收益率涨 5.3 个基点至 4.494%，5 年期美债收益率涨 3.4 个基点至 4.336% ，10 年期美债收益率涨 1 个基点至 4.328% ，30 年期美债收益率跌 2.3 个基点至 4.456% 。
在美债收益率近期大幅走高之际，美股却并未受到美联储降息预期减弱太大影响 ，22 日道指 、标普 500 指数双双创下历史新高 。道指上涨 1.18% ，收盘首次站上 39000 点。标普 500 指数涨 2.11%，创 13 个月来更大单日涨幅 。纳指大涨 2.96% ，收于 16041.62 点 ，无限近历史高位 16057.44 点 。
近期美国股债市场“脱钩”现象已经愈发明显，背后释放了哪些信号？
美国股债市场为何“脱钩”？
在近期美债收益率和美股同步攀升的“异常 ”现象背后 ，美联储利率预期对股市的影响正越来越弱 ，强劲的经济数据和 AI 热潮成为焦点。
中国银行研究院高级研究员王有鑫对 21 世纪经济报道记者分析称，近期美国股债市场表现“脱钩 ”，与过去金融市场运行逻辑有所偏离 ，尽管美债收益率攀升 ，美股却未受到明显影响，反而创下历史新高。这一现象表明 ，虽然美联储降息预期回落 ，但投资者对于美国经济走势的良好预期支撑了股市表现，认为美国经济可能会走出一条不同于过去加息周期的增长路径 。而且 ，当前美国上市企业利润表现相对较好 ，特别是科技和非必需品消费等行业，支撑了股价上涨 。
过去很长时间 ，股市投资者往往担心债券收益率上涨可能令股市承压 ，而眼下却是债券投资者害怕股市火爆会令债市抛售加剧。
三菱日联证券美洲公司美国宏观策略负责人 George Goncalves 指出，只要对高风险资产仍存在需求 ，资金就会被吸引 ，撤出固收产品中最安全的部分，其持续时间可能超出理性范畴 。
随着美联储降息预期不断降温，美元走高 、美债承压、美股大涨的势头能长期持续吗？王有鑫认为 ，美元走强 、美债承压 、美股上涨势头能否持续存在不确定性 。美国金融市场本就处于不断的波动之中 ，相关价格将随着美国经济和通胀动态、美联储的政策调整预期、市场情绪而不断变化。紧缩性货币政策持续时间延长，美国经济下行风险也将进一步累积 ，一旦政策开始调整 ，美国股债汇市场走势也将相应调整 。
“类紧缩交易”或难长期持续
在此前美联储进行数十年来最激进的加息周期时，紧缩交易成为市场绝对的主线 。而如今 ，美联储降息“将至未至 ” ，降息预期降温 、主要经济体表现分化等因素引发了“类紧缩交易 ”，而非典型的紧缩交易。
平安证券首席经济学家钟正生告诉记者 ，美国市场上演“类紧缩交易”并非完全出于对美国通胀和货币政策的担忧 。美元指数的上行或部分归因于欧洲和日本孱弱的经济数据 ，美债利率的上行或部分归因于美债供需担忧 。而且，虽然美国资产上演“类紧缩 ”行情 ，但非美资产近期表现亮眼 ，或也侧面反映全球投资者对于美元流动性并不过度担忧。
美国 1 月通胀不降反升也是近期“类紧缩交易 ”的一大原因，未来美国通胀会不会持续反弹？钟正生分析称，通胀风险目前相对可控 。首先 ，美国经济增长韧性或减缓通胀回落 ，但未必持续引发通胀上行 。1 月美国零售销售环比收缩，指向美国消费增长趋于降温。其次 ，红海局势等相关供给冲击尚不至于令美国通胀明显反弹 ，集装箱运价 、美国 PMI 交付指数等数据暗示，相关供给扰动或远弱于 2021—2022 年新冠冲击和俄乌冲突的影响。最后 ，美国通胀预期保持相对稳定 ，有利于通胀走向 2% 目标 。
从种种迹象来看，未来“类紧缩交易”或难长期持续 。钟正生表示 ，整体而言 ，美国通胀前景仍有望趋于稳定，并逐步迈向 2% 目标 ，美联储仍将伺机降息 ，只是降息节点仍有争议。伴随近一周市场降息预期的修正，目前市场降息押注已经基本接近美联储去年 12 月的预测 。在此背景下，“类紧缩交易 ”或不会持续太久：4.3% 的 10 年美债利率和一度接近 105 的美元指数或已基本处于全年顶部 。
接下来“宽松交易 ”仍然可期。在钟正生看来 ，近期市场主要博弈的是年中乃至全年的降息决策 ，但仅仅根据单次通胀数据以及议息会议，很难保证“远眺”的准确率 。往近看一些 ，美联储 3 月会议前后是比较关键的观察窗口 ，如果新一期的就业和通胀数据有所降温，加上美联储最新经济预测将进一步明确降息路径 ，市场风格有可能再度回到“宽松交易 ” 。
谨慎成货币政策主基调
在不久前的 1 月中旬 ，市场和不少经济学家还预计美联储可能会在 3 月 19 日至 20 日的会议上开始降息。但随后美联储降息预期不断降温，市场在与美联储的交锋中败下阵来 。在数据显示 1 月份就业和物价涨幅远高于预期后 ，市场将首次降息的押注更是延迟到了 6 月或 7 月 。
目前谨慎已经成了货币政策主基调 ，美联储官员纷纷表态未来存在不确定性。费城联储主席哈克表示，货币政策的下一步行动是降息 ，但时间尚不确定 。5 月降息是可能的 ，但可能性不大，他预测美联储今年下半年可能开始降息 。无论美联储采取什么行动，都将由数据驱动。
美联储副主席杰斐逊也强调 ，他会关注一系列经济指标 ，确定降息时机是否已到，而不是专注于单一指标。“我们始终需要牢记过度宽松的危险 ，其可能会导致物价恢复稳定的进程停滞 ，甚至可能逆转 。 ”
在美联储理事沃勒看来，经济的强劲和最近的通胀数据意味着耐心、谨慎 、有条不紊 、深思熟虑是合适的 。鉴于经济和劳动力市场的韧性 ，放松政策“没有太大的紧迫性”。他暗示可以推迟降息 ，甚至可以再等几个月的数据公布后再降息 。
过于鹰派和鸽派都不可取，但至少从目前看来 ，美联储更担心过早降息的风险 。美联储理事库克认为 ，随着通胀缓解和劳动力市场正常化，经济面临的风险已经变成“双面” ，但现在还不是降息的时候。一旦数据让人们更加确信通胀趋缓是可持续的 ，“在某些时候 ”美联储将能够降息 。
需要警惕的是，在此前一系列经济指标已经展现韧性的背景下，持续刷新历史新高的美股也成为美联储降息路上的“绊脚石 ” 。在本周发布的美联储会议纪要中 ，美联储官员也对此发出了警告。在讨论经济前景的不确定性时 ，多名与会者提到，金融环境的限制性已经或可能变得不适合 ，这种限制性不够的风险可能会不必要地强化总需求 ，并导致抗通胀进展停滞 。
未来美联储货币政策将走向何方？王有鑫对记者分析称，从美联储最新议息会议纪要看 ，当前美国通胀压力仍然较大 ，美联储降息时点不会很快到来，随着隔夜逆回购使用规模减少 ，美国金融体系流动性隐忧逐渐显现 ，美联储可能会在 3 月议息会议上开始讨论减少每月缩表规模，上半年政策操作可能呈现“价格工具仍然偏紧 ，数量工具逐渐放松”特点 ，从而在遏制通胀的同时缓解美国金融体系流动性压力 。
（作者：吴斌 编辑：李莹亮）
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