华西证券：2024 年，如何构建央企组合？

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　　智通财经网

　　华西证券策略团队发布报告指出
，央企市值考核全面推开，“中特估”再强化。国央企价值重估的核心在于理顺管理和激励机制 ，提升经营指标表现 。随着国企改革深入推进
，中央企业价值创造导向逐渐鲜明，2023 年央企经营指标考核从“两利四率 ”调整为“一利五率
” ，强化 ROE 、营业现金比率考核
，引导央企提质增效，估值认可层面也更接近资本市场的评价标准
。近期国资委明确把市值管理成效纳入对央企负责人的考核 ，考核目标和对象的明朗化
，将促进央企在市值管理方面积极作为，部分上市央企具有估值释放空间。建议沿四条思路构建央企组合：

　　一是强化分红回报 ，精选高红利优质资产 。中证央企红利指数成立至今
，分红再投资累计收益可观，占全部收益的 61%。从支持财政的角度看 ，上市央企完善分红机制
、提高派息比例具有充足的动力
。从分红率、股息率 、业绩表现等方面筛选出高红利优质央企组合。

　　筛选高分红 + 盈利稳定的央企组合：

　　1）2020 年以来分红稳定且年度现金分红率在 30% 以上，近三年股息率均值超过 3.5%；

　　2）要求业绩稳定
，2020 年以来 ROE 表现稳定，均值处于 10% 以上的股票 。

　　根据以上标准筛选出的个股主要分布于煤炭、银行
、石油石化等行业
。

　　二是稳定市场预期，关注折价 + 回购 / 增持组合。回购方面 ，2023 年以来基于市值管理目的发起回购的上市央企共有 13 家
，5 家仍在实施 。增持方面，结合估值水平 ，华西证券筛选出拟增持且低估值的 15 家上市央企
，其中 11 家公司 PB 分位在 10% 之下，6 家公司处于破净状态 ，折价程度以建筑装饰行业最为突出
。

　　三是理顺激励机制
，激发内部活力。根据统计，央企上市公司在股权激励授予当年（T 期）、后一年（T+ 1 期）均表现出不同程度的业绩改善 。根据激励力度 、利益绑定程度
、业绩预期增速等指标 ，筛选出兼具股权激励和业绩改善潜力的上市央企标的
。

　　四是资源优化 ，央企市场化重组整合继续推进。2023 年以来共有 20 家上市中央企业作为竞买方发起并购重组事件
，主要涉及军工、公用事业 、化工
、建材、农林牧渔 、电子等行业 。2024 年央企市场化重组整合仍将持续推进，促进中央企业剥离低效
、无效资产 ，聚焦主业和实业
，相应公司业绩层面有望带来经营指标的改善
。

　　风险提示：经济复苏和企业盈利不及预期
，政策推进不及预期，地缘政治扰动超预期 ，海外流动性风险。

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