行业大模型之一股第四范式获华泰增持评级：目标价 80.53 港币

　　智通财经 APP 获悉 ，作为国内企业级 AI 平台龙头
，第四范式（06682）3 月以来股价一路高歌猛进，月初至今股价已飙升超 90% ，最新报 72.5 港元。考虑到其优质的客户资源 、AI 平台化能力和成长性方面的卓越表现
、应用开发业务不断增长及 AI 商业化落地提速
，华泰证券发布首次覆盖报告，给予目标价 80.53 港元 。

　　近年来 ，在企业智能化浪潮推动下
，AI 技术呈现飞速发展态势，ChatGPT 等大型人工智能模型不断涌现
。随着两会落幕 ，“人工智能 +”已成为国策，在数字化浪潮席卷全球的今天
，人工智能已成为企业转型升级、提升竞争力的关键力量。

　　而作为国内企业级 AI 的领头羊，第四范式深耕企业级 AI 解决方案 10 年 ，为企业提供“AI 平台 + 行业解决方案 ”驱动企业智能化转型 。第四范式发轫于决策类 AI
，业务包括先知平台与产品（标准化软件 / 软硬件一体机） 、应用开发（定制化解决方案）
。

　　华泰证券看好第四范式拥有稳定且持续拓展的优质客户群体，并以此为支点 ，不断开拓新领域以建立广泛的行业覆盖。

　　第四范式的客户遍布金融
、能源电力、电信 、运输
、科技、教育和媒体等多个行业
，头部客户包括银行 、三大运营商、国家电网
、中石油、中广核 、人民日报等头部央国企 。

　　与此同时，第四范式的客户群体还在不断扩大 ，不仅追求“广度
”
，更追求“深度”
。

　　从“广度 ”看，公司的头部标杆用户数量迅速增长 ，服务的标杆客户数从 2020 年的 47 名提升到 2022 年的 104 名
，ARPU 从 2020 年的 1230 万元提升至 2022 年的 1790 万元，标杆客户数的收入贡献保持在 60% 左右水平。

　　从“深度
”看 ，第四范式亦在新进入的制造
、医疗、零售领域不断开拓，已逐步建立起广泛的行业覆盖
，成功规避个别行业周期带来的收入下滑风险 。目前收入贡献较大的行业包括金融（2022/1Q23，16.9%/19.8%） 、能源电力（20.3%/11.4%）
、运输（13.1%/30.0%）等。

　　此外 ，华泰证券亦看好第四范式凭借稳固的企业服务软件根基
，以生成式生成式 AI 重构企业软件，提升客户体验与开发效率
。

　　IDC 数据显示 ，2022 年
，中国机器学习开发平台市场规模 35 亿元，市占率 32.7% 的第四范式领先于华为云、九章云极 、创新奇智 ，是国内更大的机器学习开发平台。

　　在此基础上
，第四范式积极拥抱大模型，首次提出了 AIGS 战略 。4 月 26 日 ，第四范式首次向公众展示其大模型产品“式说 3.0”
，并首次提出 AIGS 战略，即以生成式 AI 重构企业软件
。

　　“式说 ”将定位为基于多模态大模型的新型开发平台 ，提升企业软件的体验和开发效率，实现“AIGS
”。如今
，式说已与金融
、零售、制造 、医疗
、物流、运营商 、房地产等上百家企业开展合作，并入选《麻省理工科技评论》发布的 15 个“中国 AI 大模型先进应用案例” 。

　　华泰证券认为 ，第四范式在企业服务软件领域积累的客户资源是进入 AIGS 市场的先发优势
，看好公司将生成式 AI 与企业软件相结合，提升用户体验 ，促进 AI 商业化落地
。最后
，基于公司先知平台及产品、应用开发业务的不断增长
、广泛的行业覆盖、客户群体主要为大企业，华泰证券首次覆盖给予第四范式“增持 ”评级 ，对应目标价 80.53 港元。

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