天风证券：维持阅文集团“买入”评级 关注《热辣滚烫》表现及重点剧目上线节奏

　　天风证券发布研究报告称
，维持阅文集团（00772）“买入
”评级，预测 2023E-2025ENon-IFRS 净利润分别为 10.6/12.6/15.3 亿元（前值 13.8/16.2/19.4 亿元）
。该行认为集团作为数字阅读龙头 ，以在线阅读业务为基石
，全面发力 IP 全产业链条运营。公司 2023 年业绩短期承压，2024 年有望充分受益于内容端供给加速 ，长期有望依托 IP 生态链成长为全球顶尖的文化产业集团 。

　　天风证券主要观点如下：

　　FY23 前瞻：AI 布局及剧目上线推迟或致收入承压

　　该行预计 FY23 阅文集团收入为 69 亿元
，yoy-9%；Non-IFRS 归母净利润为 10.6 亿元，yoy-21% ，主要系《与凤行》推迟及 AI 投入的影响
。《与凤行》由赵丽颖、林更新主演
，系古装小说 IP 改编而成，将在央视 、江苏卫视
、腾讯视频首播 ，目前腾讯视频平台预约人数超 470 万。2023 年 7 月
，阅文发布行业首个大模型“阅文妙笔”以及基于此的应用端产品“作家助手妙笔版 ”，主要服务于作家创作辅助、运营数据等方面 ，AI 投入或带动作家创作效率提升 。

　　FY24：关注重点剧目 、电影情况

　　该行认为阅文集团 2024 年或有多部重点剧目值得关注：

　　1）电影：关注《热辣滚烫》表现
。新丽传媒出品
、贾玲导演的《热辣滚烫》官宣定档春节初一（2 月 10 日）上映，根据猫眼专业版 APP
，截至 2 月 11 日，预测票房 37 亿左右。此前 ，新丽传媒已出品 40 部影片
，票房累计超 360 亿元，12 部电影票房超过 10 亿 ，其中《你好李焕英》总票房 54.1 亿；《西虹市首富》总票房 25.5 亿；《这个杀手不太冷静》总票房 26.3 亿；

　　2）剧目：2024 年或有多部大剧上映 。《庆余年 2》由王倦任编剧
，孙皓执导，张若昀领衔主演
。前作《庆余年》是阅文集团白金作家猫腻的早期作品 ，也是其成名作
，在腾讯视频的播放量达 93 亿。截止 2 月 11 日，《庆余年 2》预约已突破 1000 万 ，热度攀升 。《大奉打更人》预约超 200 万
。《大奉打更人》是一部穿越英雄成长类古装剧
，是 2023 阅文全球华语 IP 盛典中 24 年“年度最受期待改编 IP
”。阅文集团 24 年多部古偶 IP 待播备受瞩目，或拉开 24 年爆款序幕 。《与凤行》预约超 470 万 ，《狐妖小红念月红篇》预约超 300 万。

　　收购腾讯动漫，有望丰富 IP 储备
，提高 IP 变现效率
。

　　12 月 11 日阅文发布公告宣布收购腾讯动漫，其中包括腾讯动漫 APP 平台、其作品知识产权与相关专利 、以及动画和影视项目等等 ，拟 6 亿人民币现金。腾讯动漫 Top 30 畅销榜作品中约有 50% 来自阅文
，孵化包括《一人之下》《狐妖小红娘》《大王饶命》等多个头部 IP 。此次交易可丰富阅文上游头部 IP 储备，补充动画产能的同时为小说漫改的合作产线巩固基础 ，有望为阅文业务增长带来新驱动
。阅文集团通过此次收购
，有望完善动漫 IP 上下游链路体系，提高 IP 可视化和变现效率。

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