美联储放缓缩表箭在弦上，“更慢更久”或成新常态？

　　21 世纪经济报道记者吴斌 上海报道

　　在备受瞩目的降息问题之外，美联储放缓缩表也逐渐浮出水面 ，出现越来越多的声音。

　　美联储“三号人物
” 、纽约联储主席威廉姆斯 2 月 24 日表示，尽管 1 月通胀和劳动力市场数据强于预期
，但通胀和更广泛的经济仍在朝着“正确的方向”前进，他预计美联储仍将在“今年晚些时候 ”降息 ，3 月将开始深入讨论放缓缩减 7.63 万亿美元资产负债表的问题 。

　　美联储放缓缩表已经箭在弦上
。清华大学全球私募股权研究院研究员孙长忠对 21 世纪经济报道记者表示
，美联储需要汲取 2019 年缩表减速过迟导致回购市场“钱荒”
、最终被迫扩表的教训，减少流动性风险 ，延长缩表的持续性而不是过早结束
，以保持一定的政策空间和灵活性，防止陷入被动。

　　与此呼应的是 ，2 月下旬美联储公布的会议纪要也显示
，不少官员建议下次会议深入讨论资产负债表 。一些美联储官员表示，放缓缩表速度可以使过渡时期变得平稳 ，他们注意到隔夜逆回购使用量的减少。许多官员表示
，在下次会议上开始深入讨论资产负债表是合适的
。

　　从种种迹象来看，美联储放缓缩表已近在咫尺 ，但彻底停止缩表仍需时日。一些政策制定者也表示，即使美联储开始降息后
，缩表也可能会持续一段时间 。

　　美联储缩表或“更慢更久
”

　　除了降息路径，投资者也需要密切关注美联储放缓缩表乃至停止缩表的节奏
。

　　孙长忠表示 ，资产负债表操作和利率调整既是两种不同的政策工具
，也有一定关联性：扩表与降息有类似宽松效果，缩表则与加息在紧缩上异曲同工 ，但方式、机制和程度不同。2008 年金融危机后
，美欧央行通过扩表实行量化宽松，发挥了重要作用 ，此后又通过缩表恢复货币政策正常化 。

　　2020 年疫情暴发后
，在紧急情况下，美联储降息与扩大资产购买同时进行 ，次年通胀上升后
，美联储则采取渐进式策略调整货币政策
。先是在 2021 年 11 月议息会议上决定开始减少资产购买，再于 2022 年 3 月开始加息 ，并于当年 6 月开始缩表。加息也是从 25 个基点开始，之后是 50 个基点
，高峰期连续 4 次加息 75 个基点 。此后减小加息幅度，先是降为加息 50 个基点 ，之后是连续 4 次加息 25 个基点
，直至 2023 年 7 月最后一次加息
。整个过程都是渐进性的，避免剧烈变动造成市场大乱。

　　近期形势已经发生变化 。国金证券首席经济学家赵伟对 21 世纪经济报道记者表示 ，2023 年四季度以来
，美国隔夜利率的波动性有所抬升，货币市场的流动性状况开始引发关注
。2023 年 10 月 、11 月和 12 月底 ，随着月末、季末流动性需求的增加
，以国债为抵押品的隔夜融资利率（SOFR）连续 3 个月跳升。其中，11 月和 12 月跳升幅度均接近 10 基点 ，导致 SOFR-IORB（准备金利率）利差从 - 9 基点升至 - 1 基点 。这表明
，当美债拍卖的交割
、企业缴税和节假日期间居民现金需求叠加时，流动性呈现出偏紧的状况。

　　达拉斯联储主席罗洛根也表示 ，美国货币市场不再处于流动性超级充裕、对所有人总是过剩的状态
。考虑到逆回购的快速下降，应考虑调整一些参数
，以指导我们做出减缓缩表的决定。

　　在孙长忠看来，洛根曾负责管理美联储 8 万多亿美元的证券投资组合 ，是最了解市场流动性的美联储高级官员之一
，在缩表问题上具有一定权威性 。她提出的缩表应“更慢更久”可能成为美联储下一步的政策指引
。

　　未来放缓缩表时点或早于降息

　　在市场更多聚焦美联储何时降息之际，放缓缩表的时点或早于降息。

　　在孙长忠看来 ，相对于力度更大 、效果更强的降息
，减缓缩表或许更容易在美联储 FOMC 会议上讨论通过，而且放慢步伐是为降低瞬时流动性冲击风险 ，放缓货币政策正常化节奏
，并非正式转向宽松，只是留出更多余地 。同时 ，按照美联储本轮政策周期的特点和逻辑
，政策放松自然也不是直接降息，而是可以先从减缓缩表规模和速度开始 ，之后再视经济金融形势讨论降息问题
。

　　未来降息时美联储可能仍在以较慢速度缩表，出现“宽松 ”和“紧缩
”同时存在的暂时现象。赵伟分析称
，美联储非常规政策的“正常化”分为利率正常化和资产负债表正常化两个部分 。经验上，两者启动
、暂停或结束的时间经常存在错位 ，但在多数时间内宽松、中性或紧缩方向是相同的
，并且在较长时间内出现反向的可能性较低
。2024 年可能会出现降息与缩表同步进行的情况，但降息的起点与缩表的终点间隔或较短。

　　从影响程度看 ，量化宽松与量化紧缩是不对称的 。赵伟表示
，一般而言，量化紧缩的影响弱于量化宽松 ，放缓量化紧缩的影响弱于放缓量化宽松
，这与宏观经济和金融市场运行状况 、美联储的政策意图和前瞻指引有关系
。量化宽松实施期间的经济
、金融不确定性更高。

　　整体而言，相比量化宽松 ，美联储缩表和放缓缩表对大类资产的影响较为有限 。赵伟分析称
，从形态上看属于脉冲式影响，持续性偏弱 ，难以形成新的价格中枢。从方向上看，量化紧缩与量化宽松相反：利空股票和债券
，利多美元；放缓量化紧缩与量化宽松相同：利多股票和债券，利空美元
。展望美联储 3 月会议 ，如果放缓缩表计划规模超预期或基本符合预期
，或将利多股票与债券，利空美元。

　　展望未来 ，赵伟预计
，美联储放缓缩表的时点或在 2024 年二季度，结束缩表的时点或在 2024 年底—2025 年初 。操作层面 ，可能的方式是将每月缩表的上限从 950 亿美元下调至 475 亿美元
，其中减持国债的上限从 600 亿美元下调至 300 亿美元，减持机构债 /MBS 的上限从 350 亿美元下调至 175 亿美元 ，也可能仅仅将减持国债的上限从 600 亿美元下调至 300 亿美元
，但无本质区别
。

　　（作者：吴斌 编辑：李莹亮）

1、本网站名称：新易生活风水网
2	、本站永久网址：https://www.cetvs.com
3
、本网站的文章部分内容可能来源于网络，仅供大家学习与参考	，如有侵权，请联系站长进行删除处理。
4、本站一切资源不代表本站立场
，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责	。
5	、本站一律禁止以任何方式发布或转载任何违法的相关信息，访客发现请向站长举报
6
、本站资源大多存储在云盘	，如发现链接失效
，请联系我们我们会第一时间更新
。