天风证券：予易点云“买入”评级 目标价 8 港元

　　天风证券发布研究报告称 ，予易点云（02416）“买入
”评级
，预测 FY2023-FY2025 公司总收入分别为 12.73/14.56/16.77 亿元，经调整净利润分别为 0.16/0.88/1.02 亿元 ，目标价 8 港元。该行认为
，中国办公 IT 用量付费市场前景广阔，办公 IT 综合解决方案优势明显 ，易点云是行业中的龙头企业，且技术规模优势在不断增强 。随着主流设备的订阅费用进一步降低
，公司的活跃客户数量和服务设备规模将保持快速增长
。

　　天风证券主要观点如下：

　　易点云是中国办公 IT 服务行业头部企业，AI 大模型助力高飞

　　易点云是中国主要的办公 IT 综合解决方案供货商 ，公司专注于客户的 IT 体验
，致力于打造办公 IT 产业链闭环，创新性的以循环订阅方式为客户提供随用随还办公 IT 综合解决方案 、设备销售和 SaaS 及 GPT 产品服务 ，助力企业实现办公 IT 设备轻资产化。根据弗若斯特沙利文数据
，易点云在 2021 年中国企业用量付费模式办公 IT 服务市占率达 14.3%，超过第二名至第五名公司总和 ，截止 FY2023H1
，公司拥有 45，040 家活跃企业客户及约 1 ，150
，000 台在服务设备 。公司坚持随用随还订阅模式，2020-2022 平均客户留存率 72%
、平均净现金留存率 114% ，已具备行业领先的用户基础
。2022 财年公司收入 13.72 亿元，其中随用随还办公 IT 综合解决方案占比达 85%。

　　中国办公 IT 用量付费市场前景广阔
，办公 IT 综合解决方案增势迅猛

　　2021 年中国企业办公 IT 服务市场规模约 1，561 亿元 ，其中用量付费模式市场规模仅为 70 亿元
，约占整体市场的 4.5%，相较美国 53% 的用量付费比例具有较大的增长潜力 。在数字化转型的趋势下 ，企业员工对内部 IT 支持的期望逐渐从基本故障 / 修复任务转变为以生产力为导向的服务
，而办公 IT 综合解决方案可以满足客户在使用设备的所有阶段的需求，并以灵活的服务形式呈现给客户 ，该行认为办公 IT 综合解决方案未来有望长期保持较高的行业增速。

　　公司规模优势持续增强
，经调整净利润由亏转盈

　　易点云凭借近十年的专业积累，拥有行业领先的再制造技术 ，构建起覆盖全国百余城市的网格化销售及服务布局
，为企业提供全程、全面的贴心服务，活跃客户数量和服务设备规模快速增长 ，规模效益愈发显著，再制造成本持续下降
，技术规模壁垒深厚
。从 FY2023H1 的财务业绩可以看出，尽管受疫情影响公司收入增速下滑 ，阶段性承压
，但是公司活跃客户数量和在服务设备数量仍然保持增长态势，同时期间费用率稳步下降 ，经营性净现金流状况持续改善
，未来随着疫情的影响逐渐减弱，公司利润有望快速恢复。

　　风险提示：港股市场流动性不及预期 、订阅客户数量增长不及预期
、宏观经济恢复不及预期、现金流动性风险 、股价波动风险、估值体系差异风险 。

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