险资 2023 年度投资收益率揭晓 欲走出逾十年低位尚需努力

　　证券时报记者 刘敬元

　　备受关注的保险资金 2023 年全年投资收益率近日揭榜 。

　　2 月 21 日 ，国家金融监督管理总局发布的数据显示
，截至 2023 年年末，保险资金运用余额为 28.16 万亿元（包括独立账户和非独立账户 ，不含部分风险处置机构）
，同比增长 11.05%；2023 年的财务投资收益率为 2.23%，综合投资收益率为 3.22%
。

　　两项指标处逾十年低位

　　据记者梳理 ，2023 年保险资金的财务投资收益率 、综合投资收益率两个指标均处于十多年来的低位。其中
，2.23% 的财务投资收益率创下了 2008 年以来的更低水平，也是 2008 年之后首次降至 3% 以下；3.22% 的综合投资收益率 ，则是 2011 年以来的“次低 ”，仅好于 2022 年的 1.83% 。

　　对于保险资金 2023 年全年投资收益率的表现
，业界已有一定预期，资本市场大幅波动是影响业绩的主因
。从 2023 年全年看 ，一季度表现更好
，其中 1~2 月股票市场回暖，3 月以后风格快速轮动 ，热点主题如生成式人工智能
、“中特估
”、北交所概念等轮番切换
，让注重长期价值投资的保险机构面临不小考验。此后，二 、三
、四季度保险资金的投资收益逐级而下 ，只是全年最后两个交易日的大涨
，让机构获得了一丝喘息 。

　　上市险企发布 2023 年前三季度业绩时也对投资业绩低迷给出了原因
。中国人寿方面就表示，2023 年的投资环境复杂多变 ，整体上仍然是非常困难的一年。当年前三季度
，股票市场持续低迷，且结构分化明显 ，导致权益投资收益同比下滑 。同时，低利率环境下固收息类收益下行
，导致整体的投资收益承压，这也是保险行业共同面对的难题。

　　股票投资在保险公司的整体资产配置中属于“关键少数” ，2023 年股票市场从两方面影响着保险公司的投资业绩
。一方面
，市场行情极致分化，对保险公司特别是大型机构投资者形成挑战 ，2023 年持有的权益组合形成一定的价差亏损；另一方面
，2022 年、2023 年资本市场维持低位震荡，按财务准则 ，在可供出售资产中
，股票价格低于初始投资成本的持续时间超过一年的，要计提减值 ，减值损失增加
，也使投资收益承压。

　　综合收益率仰仗债市牛

　　保险公司的投资收益率维度比较复杂 。据保险公司投资人士介绍，上述两个收益率指标为监管统信部门口径 ，是行业最早的一套指标，有较高可比度
。此外
，还有资产负债管理口径 、偿付能力报告口径的投资收益率指标。

　　总体上，财务投资收益率可以理解为影响利润的投资收益的业绩 ，即相关的投资收益都对利润产生了影响；而综合投资收益率为各类收益的业绩
，即包括未计入利润的浮盈浮亏在内的收益率 。

　　从 2023 年情况看，保险资金的综合收益率高于财务收益率 ，意味着有投资浮盈未体现在利润中
。因此
，行业出现了一种情况——一些保险公司 2023 年综合收益率较高，达到了 5% 甚至 6% ，但财务收益率同比降低
，净利润也同比下滑。

　　综合投资收益率表现好于财务投资收益率，浮盈来自何处？据记者采访了解 ，浮盈主要来自债券类资产 。一部分债券本身处于可供出售资产类别的
，因 2023 年债市走牛而市值提升，体现为浮盈
。此外 ，还有保险公司执行新金融工具准则的原因，将部分长久期债券资产从“持有至到期 ”转为“可供出售
”
，进而在新准则下成为“公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”，这也使其在债市走牛之下 ，获得了债券资产市值浮盈。

　　阶段承压或趋势下滑？

　　对于保险公司来说
，业务价值的长期投资收益率精算假设普遍为 5% 及以上，若投资收益率低于 5% 则会让业界倍感压力 ，因为这意味着业务价值
、内含价值的一个根基动摇 。自 2021 年以来
，保险业整体投资收益率已连续三年低于 5%
。

　　其中，财务投资收益率每年跌破一个整数关口 ，2021 年、2022 年 、2023 年分别为 4.84%、3.76%
、2.23%；综合收益率则在较低区间波动
，2021 年至 2023 年分别为 4.45%、1.83% 、3.22%。

　　投资收益率持续几年偏低，让业界探讨利差损风险应对的紧迫感提升 。事实上 ，为降低业务刚性成本
，去年 7 月底，寿险公司传统险预定利率上限从 3.5% 切换到 3% ，而 2023 年的投资收益率水平已近这一降低后的寿险负债定价利率。在行业主体中，人保寿险 2024 年工作会议提出“做精资负管理
、防范利差损风险 ”的要求
，在“老七家
”寿险公司中首家明确提出了利差损风险防范问题
。

　　对于近三年的投资业绩表现，有观点认为 ，保险公司是长期机构投资者
，应给予长期观察维度，不放大现阶段短期表现的影响。回溯过往 ，保险公司的投资收益也经历过多次波动 。比如
，2010 年至 2012 年连续三年低于 5%，而当时投资收益率精算假设多为 5.5%
。情况较为极端的 2008 年 ，保险公司的投资收益率更低至 1.99%。不过
，保险公司的投资收益率在更多时候还是高于 5%，2007 年一度超出 12% 。经过多次市场周期的洗礼 ，保险公司表现出较好的获取绝对收益和长期稳健业绩的能力
。

　　不过
，针对 2021 年以来保险公司投资收益率连年低于 5% 的情况，有业界人士认为要对此予以重视 ，需要尽可能研判这是投资业绩的阶段性承压还是趋势性下滑，如果是后者则需及早研究应对。

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