量化私募遭遇净值大幅回撤 业界：问题暴露未必是坏事

转自：证券时报

2024 年开年 ，一直稳定赚钱的量化私募遭遇逆风。

证券时报记者从相关渠道获悉，上周不少量化私募旗下产品净值出现大幅回撤
，尤其是市场规模更大的量化指数增强产品，创下历史更大的单周跌幅和超额回撤 。

据记者了解 ，不少百亿量化旗下的指数增强（以下称指增）产品单周跌幅高达 10%～17%
，即超额收益为 -2%～-4%, 罕见的负超额让不少投资者大跌眼镜。超额收益一直稳定的量化策略遭遇大幅回撤，备受市场关注
。

净值大幅回撤

过去几年 ，由于指数增强策略超额稳定
，不少量化私募借助该策略的稳定业绩完成规模扩张，一批私募成长为百亿私募。其中 ，不少量化团队的模型开始偏向小市值选股
，并因此受益，去年多家量化私募业绩亮眼 。

不过 ，开年以来中小市值个股突然下跌
，尤其是微盘股重挫，超出不少量化团队的预期
。

上周 ，中证 500 指数和中证 1000 指数分别下跌 9.23% 和 13.19%，不少量化私募旗下产品净值出现大幅回撤。证券时报记者从相关渠道获悉
，不少百亿量化旗下的指增产品单周跌幅高达 10%～17%，即超额收益为 -2%～-4% ，罕见的负超额让许多投资者感到意外 。

以中证 500 指增产品为例
，上周稳博、启林等百亿私募旗下产品跌幅高达 14%，超额接近 -6% ，云起等更是大跌 17%
，超额收益为 -8%；中证 1000 指增产品中，稳博旗下某产品单周下跌近 17% ，超额收益为 -3.7%
。

受微盘股行情拖累

此前超额收益很稳定的量化策略近期为何遭遇大幅回撤？量道投资合伙人李喆腾介绍
，从市场角度看，是由于小市值股票特别是微盘股行情的调整。从 2021 年初至今 ，万得微盘股指数走出一轮为期 3 年波澜壮阔的行情
，在这个过程中很多量化私募管理人的选股组合从微盘股中获益，这种行为不断自我增强并形成了一种正反馈机制 ，最终在 2024 年初的这一波行情中正反馈被阻断，引发了相关产品较大的超额回撤 。

“从量化管理人主观的角度出发
，对 A 股市场波动特征认知不足和不够灵活的风控机制，是对这种行情应对失败的原因
。 ”李喆腾说。

上海一家头部量化负责人表示 ，过去一年小市值股带来超额收益
，实际上是劣币驱逐良币，导致小票占比过高 ，这一轮风控严的团队会表现稳健得多 。当然
，最近也有偏大市值风格的表现较好
。

排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥表示，最近指增产品回撤比较大的主要原因 ，一方面沪深 300 等宽基指数回撤较小
，主要是因为权重股已下跌近 3 年，而且近期护盘资金也主要流入权重股。以对标中证 1000 等小盘股为代表的指增产品近年来业绩突出 ，其优秀超额收益的背后是因为大幅暴露市值敞口
，所以近期明显跑输指数 。另一方面，叠加对标中证 500 、中证 1000 的雪球产品不断敲入 ，量化对冲策略以及 DMA（量化基金通过券商自营交易平台加杠杆）策略因基差走阔，存在收敛带来大幅损失
，进而遭遇赎回风险，因此常年满仓的量化机构也被迫降仓 ，从而导致市场出现非理性下跌。

问题暴露未必是坏事

微盘股和 DMA 策略产品是去年市场大热的两个概念
。

据了解
，微盘股往往市值偏小，普遍低于 30 亿元。万得微盘股指数 ，是万得编制的一条指数
，指数成份股是每天市场上市值最小的 400 只股票 。DMA 策略通常指私募管理人通过和券商收益互换对冲加杠杆的交易模式，以市场中性策略为主 ，并带有 2 倍～4 倍交易杠杆
。

李喆腾向记者复盘了这一轮微盘股行情
，共经历了三个阶段：之一，2021 年初到 2023 年 6 月 ，微盘股从被低估到逐渐跑赢中证 2000 指数；第二
，2023 年 7 月到 2023 年底，微盘股开始加速跑赢中证 2000 ，并逐步自我增强，形成正反馈机制；第三
，2024 年初，微盘股的相对收益出现巨大回撤。

据了解 ，在这一轮微盘股行情中
，小市值因子的优异表现再次引发市场广泛关注，同时国内量化行业开始流行量价机器学习模型 ，这种模型天然就有偏向小市值选股的倾向
，并因此开始受益 。

“行情演绎到 2023 年上半年，微盘股的概念开始深入市场 ，很多管理人都经历了‘质疑微盘
，理解微盘，加入微盘’的心路历程 ，市值因子的暴露程度也逐渐提高
。到了 2023 年下半年
，同类策略的优异表现不断吸引新增资金，不断将微盘股的收益推高。部分管理人的信心不断增强 ，甚至喊出了‘极致微盘’的口号 。”李喆腾说
。

当一种风格过于拥挤时，市场就会出现负反馈。上一次发生在 2021 年初的白马股抱团的瓦解
，而这一次就轮到了微盘股的回调 。

深圳一家私募负责人告诉记者，微盘股的震荡 ，使得持有更多微盘股的量化私募净值大幅回撤
。偏微盘的 DMA 产品
，即便有期指对冲，但由于高杠杆的特征 ，一旦出现回撤
，净值回撤会更加明显。

上述上海头部量化负责人表示，小市值股贝塔（β）的问题暴露 ，未必是坏事
，行业发展还是要靠投研而不是运气 。以后的行业，谁风控做得好 ，谁就更容易持续发展。

“在数据无法抵达的地方
，经验和直觉就可以发挥作用
。我们建设了一套动态的风控机制，以微盘股为例 ，在 2023 年 12 月 8 日发生之一次微盘股大跌的时候，我们的模型已经开始主动调低微盘股的风格暴露
，最终在 2024 年初微盘股的暴露上限被调整到我们设定的更低位置。
”李喆腾说 。

来源：证券时报

作者：许孝如

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